美國為什么想讓人民幣升值和對它有什么好處？
來源：發(fā)布時間：2011-09-26
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誰更擔憂“金融恐怖均衡”，中國？美國？
在美國，為何不斷有人對人民幣升值施加輿論壓力？明眼人都清楚，貿(mào)易失衡肯定不是主因。近期，來華訪問的美國前總統(tǒng)小布什、前財長約翰·斯諾等人都不約而同地談到了美國國內(nèi)的就業(yè)問題。在經(jīng)濟起色不明顯、失業(yè)率居高不下的背景下，人民幣話題成為一根最好的“救命稻草”。然而，這根稻草卻不是解決美國問題的根本之策。那么，根本之策何在？南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟與管理研究中心課題組的幾位專家拋開成見，站在中美關(guān)系的大視野下對之進行深入分析，希望幫美國人找到擺脫困境的各種可能。本文即是其研究成果的部分展示。
虛擬化支撐漫漫逆差路
《國際金融報》：我們都知道，美國之所以崛起，與其長期在國際貿(mào)易中處于順差地位有關(guān)。后來是什么原因讓美國開始踏上漫漫逆差路呢？
南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟與管理研究中心課題組（以下簡稱“南開虛擬經(jīng)濟組”）：美國從20世紀50年代到20世紀60年代經(jīng)常項目國際收支一直是順差，金融項目的國際收支則一直是逆差。這個時期美國是真正的世界工廠，美國經(jīng)濟靠汽車、鋼鐵和建筑這三大支柱來推動其經(jīng)濟增長和就業(yè)，美國經(jīng)濟是以實體經(jīng)濟為核心的經(jīng)濟。
20世紀70年代是美國向境外提供美元渠道的一個轉(zhuǎn)型期，也是美元停止以固定價格（1盎司黃金=35美元）兌換黃金之后，美元國際地位從不穩(wěn)定到逐漸穩(wěn)定的一個時期。這個時期對美國的重大意義還不僅僅在于度過了20世紀70年代初的美元危機，而是首先改變了美國人的生存方式和經(jīng)濟增長方式，從而改變了美國經(jīng)濟的支柱或核心經(jīng)濟，進而改變了世界，改變了國際貨幣體系。
在這10年里，美國國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)了5年的逆差和5年順差，反之，金融項目也一樣。20世紀70年代以前，經(jīng)常項目順差與資本項目逆差大致平衡，以維持美元金平價（金本位制下，貨幣的匯價應(yīng)該等于貨幣的含金量之比）不致遭受過大的供求失衡的壓力。20世紀70年代以后，經(jīng)常項目逆差與金融項目順差也是大致平衡的，這意味著美國找到了穩(wěn)定美元匯率，從而保證美元國際本位貨幣地位的新的對外提供美元的方式。
從1982年開始直到現(xiàn)在，美國國際收支的經(jīng)常項目持續(xù)逆差（只有1991年一年是順差），金融項目則持續(xù)順差。這種持續(xù)經(jīng)常項目逆差的情況除國際貨幣發(fā)行國外，沒有任何國家可以持續(xù)10年以上，因為他們不可能有足夠的外匯儲備支付債務(wù)，往往5年左右就陷入債務(wù)危機。而美國、英國可以憑借自己的國際貨幣發(fā)行權(quán)長期這樣做。經(jīng)濟學(xué)告誡人們：沒有免費午餐，代價總是要付的。
《國際金融報》：怎么理解美國的經(jīng)濟虛擬化？虛擬化等同于泡沫化嗎？
南開虛擬經(jīng)濟組：經(jīng)濟虛擬化與經(jīng)濟泡沫化是兩個有著本質(zhì)區(qū)別的概念。泡沫經(jīng)濟是指資產(chǎn)價格不斷攀升，直到資產(chǎn)價格暴跌，引起經(jīng)濟衰退或經(jīng)濟危機，而經(jīng)濟虛擬化則主要是金融資產(chǎn)數(shù)量和規(guī)模的不斷膨脹。泡沫經(jīng)濟主要靠資產(chǎn)價格大幅膨脹賺錢，而經(jīng)濟虛擬化則主要靠金融杠桿賺錢。
美國的經(jīng)濟虛擬化是從20世紀80年代的證券化開始的，證券化的核心機制是收入流的資本化，也就是將大量穩(wěn)定和較穩(wěn)定的收入流放大為金融資產(chǎn)。在制造業(yè)中，一筆投入要賺20%－30%的利潤就很不錯了；在資產(chǎn)價格上漲時，通過價格泡沫，金融投機或投資者往往會賺200%甚至更多的利潤；而收入流的資本化則是利用金融杠桿將穩(wěn)定的收入流放大為十倍甚至數(shù)十倍的金融資產(chǎn)。如果利息率是10%就可以創(chuàng)造出10倍的金融資產(chǎn)，如果是5%就會創(chuàng)造出20倍的金融資產(chǎn)。
經(jīng)濟虛擬化與泡沫化的重要區(qū)別之一就是經(jīng)濟虛擬化更依賴于金融杠桿。在美國的證券化過程中，依賴金融杠桿和金融創(chuàng)新不斷創(chuàng)造出新的金融資產(chǎn)。也利用金融杠桿來炒作金融資產(chǎn)以獲得巨大利潤，但是，利用金融杠桿實現(xiàn)證券化和創(chuàng)新的風(fēng)險要比利用金融杠桿炒作金融資產(chǎn)（也就是借錢炒作和金融衍生品交易）的風(fēng)險要小得多。所以，美國的經(jīng)濟虛擬化主要不是炒作金融資產(chǎn)而是創(chuàng)造金融資產(chǎn)，就是在充分利用二級市場炒作基礎(chǔ)上的一級市場的膨脹。
如果將美國危機前所有的金融資產(chǎn)（包括擔保債務(wù)憑證CDO、信貸違約掉期CDS、各種金融衍生合約以及可以交易和轉(zhuǎn)讓的各種資產(chǎn)等）價值都計算在內(nèi)，未到期虛擬資產(chǎn)總額達到400萬億－500萬億美元。而美國的GDP只有12萬億－14萬億美元。按照流量與存量的關(guān)系，美國12萬億－14萬億美元國民收入形成的資產(chǎn)價值達400萬億－500萬億美元。它標志著美國整體經(jīng)濟的“虛擬化度”，已經(jīng)達到了30倍－40倍的水平。
去工業(yè)化浪潮掏空美國
《國際金融報》：美國的核心經(jīng)濟是否經(jīng)歷著一個從實體經(jīng)濟向虛擬經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程？
南開虛擬經(jīng)濟組：是，從歷史可以看到這一點。核心經(jīng)濟指的是一個經(jīng)濟體中被作為中心的經(jīng)濟活動，一切其他經(jīng)濟活動基本上是圍繞它進行的。市場經(jīng)濟體制下，核心經(jīng)濟有兩個重要條件：一是占GDP比例較大，二是最賺錢的行業(yè)之一。核心經(jīng)濟出問題，意味著整個經(jīng)濟體出問題，它的興衰決定著其他行業(yè)的興衰。
上世紀五六十年代，美國的核心經(jīng)濟是制造業(yè)。20世紀50年代美國制造業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占GDP的27％以上，到2007年美國制造業(yè)產(chǎn)值占GDP的比例已經(jīng)下降到了11.68％。對GDP貢獻最大的行業(yè)已經(jīng)變?yōu)榻鹑�、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)（不包括住宅建筑業(yè)）和職業(yè)服務(wù)業(yè)（律師、會計師、咨詢企業(yè)及其他技術(shù)服務(wù)業(yè)）。金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值占美國GDP的比例已經(jīng)由20世紀50年代的11.4%上升到2007年的20.66％，職業(yè)服務(wù)業(yè)也在同期由6%上升到12.4%，三者共占美國GDP的1/3。
美國經(jīng)濟圍繞金融、房地產(chǎn)業(yè)（而不是制造業(yè)）和職業(yè)服務(wù)業(yè)運轉(zhuǎn)，已經(jīng)是美國經(jīng)濟在20世紀90年代后最鮮明的特征。而這幾個行業(yè)最大的特點就是高價值創(chuàng)造，比如金融危機前，美國金融、房地產(chǎn)服務(wù)企業(yè)利潤總額占美國企業(yè)利潤總額的40%以上；美國標普500強企業(yè)的總利潤中也有25％－35％是由金融和房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的。消費零售企業(yè)的盈利不如其經(jīng)營消費信用卡子公司的盈利，汽車制造和銷售的盈利不如其經(jīng)營汽車貸款子公司的盈利，飛機制造商的盈利不如其飛機租賃、融資子公司的盈利。
《國際金融報》：去工業(yè)化與虛擬化有著什么樣的因果關(guān)系？
南開虛擬經(jīng)濟組：美國核心經(jīng)濟已經(jīng)高度虛擬化了，虛擬化的經(jīng)濟是一種高價化的經(jīng)濟。它導(dǎo)致收入水平大幅度上升，企業(yè)家都希望能有更高的利潤和更少的風(fēng)險，虛擬經(jīng)濟給三大行業(yè)提供了機會。自20世紀80年代以來，金融、地產(chǎn)以及附著其上的高端服務(wù)業(yè)的高收入吸引了大批淘金者，制造業(yè)機會成本大幅度提高，生存空間備受擠壓。于是，先是外包，后來是本土商標境外生產(chǎn)，最后干脆就境外訂貨，這使得零售批發(fā)業(yè)得以提高利潤率。
顯然，美國制造業(yè)的外移是經(jīng)濟虛擬化的必然結(jié)果。去工業(yè)化不是技術(shù)進步的結(jié)果，而是虛擬經(jīng)濟的高價值化提高了所有行業(yè)的機會成本，使勞動成本提高，從而擠出了所有低價值創(chuàng)造的行業(yè)，它們多是生活和生產(chǎn)必需品的制造業(yè)。這同經(jīng)典的“后工業(yè)化經(jīng)濟”有本質(zhì)的區(qū)別。理想的或者空想的后工業(yè)化社會，是建立在生產(chǎn)力極大提高，技術(shù)極大進步基礎(chǔ)上的，美國的現(xiàn)實不是生產(chǎn)力極大提高，而是將低價值、低技術(shù)的制造業(yè)轉(zhuǎn)移出去。然后，再用虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造的貨幣收入買回這些產(chǎn)品和資源進行消費。顯然，這不是典型的后工業(yè)化社會，而是去工業(yè)化基礎(chǔ)上的經(jīng)濟虛擬化社會。
虛高的GDP蒙住了眼睛
《國際金融報》：很顯然，美國貿(mào)易逆差是長久自然形成的，與中國并沒有關(guān)系。
南開虛擬經(jīng)濟組：虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP越來越大，制造業(yè)所創(chuàng)造的GDP卻越來越小。這就意味著在美國，制造業(yè)及其產(chǎn)品越來越少，用來購買這些制造業(yè)產(chǎn)品的貨幣收入?yún)s越來越多。如果是在津巴布韋這樣的非國際貨幣國家，貨幣收入膨脹就是通貨膨脹，這些貨幣不會在境外換回任何產(chǎn)品和資源，美元收入就完全不同了，它可以在世界購買任何產(chǎn)品和資源。這就是美國從1982年以來幾乎30年持續(xù)經(jīng)常項目國際收支逆差的根源。
美國貿(mào)易逆差無非就是告訴世人，無論是高科技還是高端服務(wù)業(yè)，它們的出口價值都無法抵償進口產(chǎn)品的價值。貿(mào)易逆差是美國自20世紀80年代后，特別是被美國人稱為證券化浪潮或金融創(chuàng)新浪潮與去工業(yè)化浪潮的必然結(jié)果。美國經(jīng)常項目逆差早在1994年就達到了1200多億美元，而中國在2001年的經(jīng)常項目順差也不過174億美元。美國在2004年和2005年的經(jīng)常項目逆差分別為6650多億美元和7900多億美元，而中國這時的貿(mào)易順差不過686億美元和1608億美元，美國貿(mào)易逆差的狀況是由其經(jīng)濟發(fā)展的道路所致，與中國無關(guān)。
《國際金融報》：你們的這一判斷，與美國部分學(xué)者的結(jié)論不同。他們認為是中國等國的低成本生產(chǎn)甚至是人民幣幣值的“低估”，才推高了美國的貿(mào)易逆差，根本不是什么虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致了貿(mào)易逆差甚至是金融危機。
南開虛擬經(jīng)濟組：一句話，GDP掩蓋了部分經(jīng)濟問題。正是用價值衡量國民財富，并用貨幣衡量價值這個統(tǒng)計原則過高地統(tǒng)計了單純創(chuàng)造價值而毫無物質(zhì)內(nèi)容的經(jīng)濟活動——虛擬經(jīng)濟，蒙住了人們的眼睛。使人們從不區(qū)分GDP的內(nèi)容是足球門票收入還是鋼鐵的價值，是替人發(fā)行債券的收費還是股票差價的自營收入。汽車再縮水也是汽車，債券一旦成為廢紙，就什么也沒有了，何況支撐美國虛擬經(jīng)濟的主要支柱不是實體經(jīng)濟而是金融杠桿，它一旦斷裂，用其放大作用支撐的一切價值都會化為烏有。
美國的GDP受虛擬經(jīng)濟所左右的程度是相當大的。技術(shù)進步對美國GDP創(chuàng)造的重要性隨著經(jīng)濟虛擬化而遞減和改變，它從直接創(chuàng)造GDP為主逐漸改變成為金融市場創(chuàng)造貨幣財富的題材、故事和工具，所謂“財富神話”也都是借助金融市場創(chuàng)造的。美國虛擬經(jīng)濟占GDP的33%以上，實體經(jīng)濟在28%左右。
中國是實體經(jīng)濟為主的經(jīng)濟體。根據(jù)弗里德曼等新自由主義者的觀點，實際GDP是靠技術(shù)和資源增長的，根據(jù)經(jīng)驗，它們最高增長年率不超過6%，超過這個增長率就一定是物價在漲。這可能是中國統(tǒng)計官員們心里的一個陰影，他們也許害怕公布的中國實際GDP增長率過高，所以全國各省GDP增長率都為兩位數(shù)，一到公布全國數(shù)據(jù)就變?yōu)橐晃粩?shù)，且不超過10%，用央企重復(fù)計算等原因恐難以完全解釋這個現(xiàn)象。南開大學(xué)柳欣教授曾經(jīng)說過，在中國，如果汽車業(yè)能夠在一年內(nèi)增長70%（2004年），還有什么不可以這樣增長呢？即使如此，中國統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是令世人震驚的。2000年中國的名義GDP不過1.7萬億元人民幣，而2009年已經(jīng)達到33.5萬億元，是10年前的大約20倍，年平均增長率16%。
難怪按照GDP的統(tǒng)計原則，并按照新自由主義的觀點來審視中國和美國，世界隔幾年就要大吃一驚。不但對金融危機缺乏預(yù)感，而且對經(jīng)濟實力的估計也過于失真。
美元才是“阿喀琉斯之踵”
《國際金融報》：按照前面的分析，貿(mào)易失衡對美國意味著什么？美國人真的很擔心貿(mào)易失衡嗎？
南開虛擬經(jīng)濟組：貿(mào)易理論直到今天還在對學(xué)生們不厭其煩地講述“比較成本”、“比較優(yōu)勢”、“資源稟賦”等基礎(chǔ)上的“國際分工”論�，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，美國用來與世界相交換的主要不是高科技產(chǎn)品，而是債券和其他金融資產(chǎn)。這與20世紀80年代以前的認識大相徑庭。美國國債也變成了資源稟賦和比較優(yōu)勢。于是國際分工就變成：中國人干活，產(chǎn)品賣給美國人用，然后將賺來的美元再以購買債券和金融資產(chǎn)的方式借給美國人。這就是有史以來最妙的“國際分工”和“資源稟賦”。
只要美國人手中有美元，只要中國和世界其他國家的人還在辛勤勞作，只要阿拉伯國家地下還有資源，只要人們還接受美元，這個游戲就可以無限期玩下去。與其將這種關(guān)系看作是“貿(mào)易”關(guān)系，倒不如將其看作是統(tǒng)治關(guān)系，是金融統(tǒng)治和被統(tǒng)治的關(guān)系。
美國增加出口的愿望在金融危機之前就沒能做到，在美國現(xiàn)在的財政赤字已經(jīng)高達1.5萬億美元以上的時候，減少經(jīng)常項目逆差就更加困難。根據(jù)新古典的理論，財政赤字一定會轉(zhuǎn)化為貿(mào)易逆差。無論哪個學(xué)派的理論都不會推導(dǎo)出這種情況下美國貿(mào)易逆差會減小的結(jié)論。其實，在金融危機以前，持續(xù)了近30年的經(jīng)常項目逆差已經(jīng)成了美國經(jīng)濟的常態(tài)。只要有足夠美元支付它的貿(mào)易赤字，就像危機前一樣，美國經(jīng)濟就不會受到外來的什么影響。貿(mào)易失衡對美國來說充其量不過是“癬疥之疾”。
從國際貿(mào)易角度看，人民幣升值與美元貶值除去包含“搞垮中國”的含義之外，對美國貿(mào)易失衡的作用并無本質(zhì)區(qū)別。美國出口的產(chǎn)品中低價的必需品很少，這就意味著無論美元貶值還是人民幣升值對其出口意義有限。美元從2004年以后到金融危機之前曾大幅度貶值，包括對歐元、人民幣、日元等貶值，幅度在10%以上，換句話說，就是曾經(jīng)出現(xiàn)過所有貨幣兌美元的升值，卻并沒有對美國經(jīng)常項目逆差有絲毫改善。
美國最大宗的出口項目是債券，無論是美元大幅度貶值引起大規(guī)模拋售美元債券，還是因為大規(guī)模拋售美元債券引起美元貶值（不是拋售美元債券換取美元現(xiàn)金，而是換取其他貨幣資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)）都會引起美國虛擬經(jīng)濟的崩潰，如果再次受到金融危機的打擊，美國將會一蹶不振，從此衰落下去。虛擬經(jīng)濟縮水的持續(xù)就不再能夠靠會計準則的變化和時間延長來掩蓋，情況會更糟。當其他國家自己的金融越來越成熟，從而不再依賴美國金融業(yè)的時候，美國恢復(fù)虛擬經(jīng)濟往日地位的余地就會越來越窄，這將影響到美元的國際本位地位，這才是美國的心腹之患。如果美國的經(jīng)濟學(xué)家真沒有人明白這一點，實在是一種悲哀。
《國際金融報》：既然美國很清楚其心腹之患何在，那其采取的救市措施和去杠桿化政策意在何為？
南開虛擬經(jīng)濟組：美國針對金融危機的救市措施主要是目的是免于金融崩潰。
第一，如果沒有政府救市，不但美國五大投行中的3個會倒閉，已經(jīng)倒閉的140多家銀行不復(fù)存在，而且花旗、AIG、房利美、房地美，以及CIT等一系列大銀行和金融機構(gòu)都會倒閉，美國銀行系統(tǒng)會完全崩潰，說伯南克挽救了美國經(jīng)濟并不為過。
第二，美國政府增加財政赤字的支出不是主要用于刺激經(jīng)濟，而是用于補窟窿，注資是為了使金融機構(gòu)不死，這同凱恩斯在經(jīng)濟衰退時的經(jīng)濟刺激措施大相徑庭。
第三，美國政府對汽車和房地產(chǎn)等的補貼雖然屬于凱恩斯的刺激性政策，但是美國制造業(yè)由于成本過高，競爭力偏低，這種刺激只要停止，正常的經(jīng)營活動就難于維持。所以，美國救市的1.5萬億美元基本不屬于刺激性政策，而是免死的救命錢。
美國在檢討金融危機原因時，基本上將其歸咎于長期低利率政策導(dǎo)致的高杠桿率以及對金融業(yè)疏于監(jiān)管所致。在這樣的一致認識下，美國隨后的政策走向就必然是“去杠桿化”和“加強金融監(jiān)管”，現(xiàn)在甚至管到金融機構(gòu)的具體薪酬上。
美國最害怕“金融恐怖均衡”
《國際金融報》：從目前的表象來看，美國部分學(xué)者和國會議員把中國當作美國貿(mào)易失衡的“罪魁禍首”來看待，您怎么看待這一觀點？
南開虛擬經(jīng)濟組：美國金融業(yè)不是僅僅針對美國實體經(jīng)濟的，它是針對全球的。目前它正在恢復(fù)，一方面歐洲情況更糟會有助于美國金融業(yè)的對外競爭；另一方面亞洲實體經(jīng)濟強勁復(fù)蘇也為美國金融業(yè)務(wù)恢復(fù)創(chuàng)造出更多的機會。
但是，美國金融業(yè)的境外業(yè)務(wù)必須尋找可靠的實體經(jīng)濟為對象，既不能以迪拜那樣的房地產(chǎn)業(yè)為依托，也不能以希臘那樣不靠譜的債券市場為依托。美國的虛擬經(jīng)濟需要依賴境外堅實的實體經(jīng)濟。中國是少數(shù)穩(wěn)定的實體經(jīng)濟之一。假定中國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟合并為一個整體，美國的一切危機立即可解，中國的問題也會簡單得多。
假如中國企業(yè)都在美國上市，假如中國企業(yè)都委托美國證券機構(gòu)發(fā)行債券，中國游資大量在美國參與金融活動。美國金融業(yè)在中國開展業(yè)務(wù)，美國律師、會計師事務(wù)所以及其他高端服務(wù)業(yè)在中國開展業(yè)務(wù)，中國出口美國低端、低價產(chǎn)品，仍然可以持續(xù)，美國虛擬經(jīng)濟就會迅速恢復(fù)，中國實體經(jīng)濟困難也可以減少一些。當然合作要按照對方的法律，照顧對方的利益。
相反，如果在美國的所謂“制裁”下，中國被迫發(fā)展自己的金融業(yè)，擴張自己的虛擬經(jīng)濟以適應(yīng)自己實體經(jīng)濟的需要，中國可以失去美國市場，但是卻沒人能夠阻擋中國開辟其他市場的步伐。美國壓人民幣升值，一些發(fā)展中國家樂見其成，是因為這些國家希望能分得中國的海外市場，如同割中國的肉分給其他人一樣。中國有的是美元可以貸款給世界任何國家和地區(qū)，甚至無償援助給這些國家和地區(qū)，他們會買中國產(chǎn)品，不要多久中國會有許多新的朋友。中國不再會封閉起來了。自我封閉才是美國真正衰落的開始。
美國經(jīng)濟需要金融在世界范圍內(nèi)恢復(fù)活力，這就要美元保持強勢，以維持美元本位貨幣的地位。雖然歐元區(qū)問題很大，但是歐元崩潰已經(jīng)毫無可能了。美元單一本位貨幣的時代已經(jīng)成為歷史，現(xiàn)在世界進入了“雙本位”的國際貨幣體系時期。它類似于“金銀復(fù)本位制”，更加不穩(wěn)定。
“美元沒有替代”不是一個真實命題，而是一個心理命題。如果人們不相信這個信條，他們就一定會找到替代資產(chǎn)，包括其他貨幣的金融資產(chǎn)，其他國家的實際資產(chǎn)、股權(quán)等。當世界上有大約1萬億－2萬億美元開始因?qū)で蟊茈U而被轉(zhuǎn)手的時候，美元危機就會出現(xiàn)。與制造業(yè)不同，在虛擬經(jīng)濟中，羊群效應(yīng)、蝴蝶效應(yīng)會隨時發(fā)生，將小概率事件擴散并放大成金融風(fēng)暴。對這個心腹之患美國惟有小心翼翼，不是“走鋼絲”也是“懸崖邊上跳舞”，兒戲不得。
《國際金融報》：美國前財長薩默斯告訴中國人，如果拋售美元債券，中國遭遇的風(fēng)險是與美國一樣的。因為中國持有的美元債券太多了，如果拋售，美元資產(chǎn)價格會暴跌，中國存量外匯儲備會蒙受巨大損失，因此他說中美之間存在著“金融恐怖均衡”。
南開虛擬經(jīng)濟組：完全不是這么回事。首先，中國的外匯儲備只能用于境外，其在境內(nèi)結(jié)匯時實際已經(jīng)用過一次，完全不會影響到中國實體經(jīng)濟的運行。
其次，如果中國大量拋售美元債券，無疑導(dǎo)致其價格大幅下跌，美元匯率也會大幅下跌，中國沒有來得及賣掉的美元資產(chǎn)就會蒙受巨大損失。但是，中國賣掉美元資產(chǎn)不是換回美元現(xiàn)金，而是其他貨幣資產(chǎn)，比如說中國大規(guī)模買入歐元資產(chǎn)。盡管歐元匯率正在下跌，由于購買量大，“中國買什么什么就漲”的規(guī)律就會與“中國賣什么什么就跌”的規(guī)律同時起作用。歐元資產(chǎn)會大漲，賣美元的損失會從買歐元的利潤中得到補償。中國大規(guī)模賣出美元資產(chǎn)同時買進歐元資產(chǎn)，對中國經(jīng)濟根本沒有什么恐怖可言。
對美國就完全不同了。當境外大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)時，美國的核心經(jīng)濟將再次遭受重創(chuàng)，美元會大幅下跌，美國近30多年來的經(jīng)濟運行方式就會完全被破壞，美國將遭遇比這次金融危機更加嚴重的局面。真正的恐怖均衡是針對美國的，美國將自己的經(jīng)濟命脈掛在了境外美元資產(chǎn)不被拋售上。目前這種暫時的均衡是建立在歐元更糟基礎(chǔ)上的，是極其脆弱的，對美國也將是極其恐怖的。即使中國保證不出售美元資產(chǎn)，誰能保證那些金融大鱷們不會這么做呢？相比1997年，他們的實力已不可同日而語，東南亞小國早已滿足不了他們的胃口。他們?nèi)钡闹皇且粋�適當機會。對美國來說，不是中國出不出售美國債券的問題，而是一旦有人狂炒美元資產(chǎn)時，要不要中國出手幫助美元的問題。
從美國人的利益考慮，美國最希望的就是中國放棄對美國的所有債權(quán)或大部分債權(quán)，自行“燒掉”持有的美元債券。這當然不可行。其次，美國人希望與中國簽訂協(xié)議“凍結(jié)”中國的美元資產(chǎn)，例如簽訂與人民幣的互換協(xié)議，在美元遭到拋售時可以拋售人民幣買回美元等。再次，是希望中國人到美國買各種資產(chǎn)或企業(yè)股權(quán)，反正中國人在美國市場上是永遠玩不過美國職業(yè)炒家的，將中國的外匯儲備“輸光”，美國就沒有威脅了。當年，日本在美國投資就曾虧得一塌糊涂。消除中國2萬億美元的外匯儲備對美元地位的潛在威脅，是美國對外經(jīng)濟政策的重中之重。因為沒有任何其他事情真的可以像美元被拋售那樣打擊美國經(jīng)濟。我們的觀點是：美國經(jīng)濟的軟肋，恰恰是其金融業(yè)和美元地位對境外的依賴度過高，而不是別的。
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