期貨考試輔導資料：股指期貨市場平穩(wěn)與流動性（八）
來源：網(wǎng)絡發(fā)布時間：2009-12-07
流動性與機構(gòu)惡意操縱和股災并無直接聯(lián)系
基于期貨對現(xiàn)貨的助漲助跌作用，人們擔心它會導致機構(gòu)惡意操縱并引發(fā)股災。在期貨市場最發(fā)達的美國確有過類似的質(zhì)疑和爭論。1987年美國股市暴跌引發(fā)全球股災，由于股市流動性大大降低，交易受阻，而同時股指期貨仍舊正常運作，致使期指跌得更深并引發(fā)了第二輪股票拋售狂潮。次年以布雷迪委員會為代表的許多專家認定股指期貨是罪魁禍首，但墨西哥等跌幅最大的股市恰恰沒有指數(shù)期貨，今年“227”全球股災也始發(fā)于沒有指數(shù)期貨的中國。
唯一的案例是1997年10月，國際游資在香港外匯市場賣空港元，同時大量賣空恒指期貨，由于特區(qū)政府在貨幣市場堅持聯(lián)系匯率制度，卻忽略了對期貨市場的監(jiān)控措施，導致國際游資受挫于外匯卻在期貨市場頻頻得手。但此案例的根本教訓是必須加強對市場異常波動的監(jiān)控并及時采取措施，這也是防范風險的真正難點所在。
學術界至今已趨于一致，即股指期貨沒有也不可能對股市的整體波動產(chǎn)生任何可察覺的影響，相反有助于增強市場流動性，減輕和緩解股票現(xiàn)貨市場的巨大波動，有助于減少股災的影響和減輕股災的損失。股災的根子出在股市本身。
有關專家分析，要想利用股指期貨操縱股市無非基于兩種操作模式：
其一：股指期貨推出前單邊做多股票現(xiàn)貨，尤其是標的成份股中的權(quán)重藍籌股，股指期貨推出后借現(xiàn)貨高位賣空期指，同時高位拋售股票，期現(xiàn)兩市同時盈利。但該模式首先面臨巨額資金缺口。由于滬深300(3570.926,-26.40,-0.73%)指數(shù)采用自由流通量法編制，避免了交叉持股造成收益和市值重復計算從而引起指數(shù)成份股的杠桿效應。如上證綜指前五大權(quán)重股平均杠桿效應為22倍，而滬深300前5大權(quán)重股的平均杠桿效應為1.1倍。假定指數(shù)中只有前5大權(quán)重股股價變化而其他股價未變，拉動上證綜指上漲10%需500多億資金，而拉動滬深300指數(shù)漲10%則需要3000多億資金，等于目前滬深兩市單日總成交額。其次是羊群效應導致大多數(shù)投資者預期一致時市場缺乏交易對手而引發(fā)流動性風險，大家都看空，無人承接被拋出的空頭指期合約與明顯被高估的股票，期貨與現(xiàn)貨頭寸均無法賣出。
其二：A+H跨境套利，因滬深300指數(shù)中不少權(quán)重成份股同時為香港H股，可通過拉高H股價格來影響A股同類股票及行業(yè)板塊，帶動A股指數(shù)走高，然后在高位做空股指期貨同時拋售權(quán)重個股，期現(xiàn)兩市同時盈利。但這種定價權(quán)H股掌握A股走勢的前提早已時過境遷，隨著股權(quán)分置改革、人民幣匯率機制進一步完善，A股對H股的影響力越來越大，尤其H股回歸使股市定價權(quán)日漸重返A股市場，兩市關系逐步轉(zhuǎn)變?yōu)锳股與H股互動相關，如工商銀行(5.24,-0.09,-1.69%)、中國銀行(4.14,-0.03,-0.72%)、中國人壽(31.00,-0.32,-1.02%)等大盤藍籌股價目前已A股高于H股。其次，在兩市做空也面臨極高的資金成本。如工商銀行H股流通量遠超A股，拉高其H股上漲10%約需350多億元，是拉高A股資金數(shù)量的3倍多。由于A股H股價格相關性僅0.6以上，拉高H股價格未必能同步帶動A股上漲幅度。且目前QFII獲批額度不超過100億美元，不到國內(nèi)基金總規(guī)模十分之一，如以地下資金的形式非法操作，更將面臨嚴格的監(jiān)管風險。最后，該模式同樣存在流動性風險。
