期貨綜合：棕櫚油豆油跨品種及跨期組合套利
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-06-20
套利交易包括跨期套利、跨品種套利、跨市套利、期現(xiàn)套利等形式。其中跨期套利是指利用同一種商品不同交割月份期貨合約的價(jià)格差異進(jìn)行的套利交易；跨品種套利是指利用兩種（或以上）不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行的套利交易。棕櫚油與豆油在消費(fèi)領(lǐng)域具有很強(qiáng)的替代性，兩者的價(jià)格走勢關(guān)聯(lián)性也較強(qiáng)，當(dāng)兩者之間相對價(jià)格（價(jià)格之差或價(jià)格之比）發(fā)生偏差時(shí)將出現(xiàn)跨品種套利機(jī)會(huì)。同一期貨品種的不同合約之間的價(jià)格也存在內(nèi)在的均衡關(guān)系，當(dāng)不同月份合約之間的價(jià)格走勢發(fā)生偏差時(shí)會(huì)出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)。
一、棕櫚油與豆油期貨價(jià)格走勢分析
豆油期貨5月合約與9月合約價(jià)格走勢圖
棕櫚油5月合約與9月合約價(jià)格走勢圖
2009年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通貨膨脹預(yù)期引發(fā)了大宗商品市場的大幅反彈，但油脂市場供需基本面供過于求的格局遏制了油脂類期貨反彈的幅度。從大連商品交易所棕櫚油與豆油期貨的價(jià)格走勢來看，豆油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約價(jià)格，處于反向市場格局，而棕櫚油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格略高于近期合約價(jià)格，處于正向市場格局。由于豆油與棕櫚油在食用消費(fèi)領(lǐng)域具有強(qiáng)替代性，兩者的價(jià)格走勢也應(yīng)該高度相關(guān)，但在期貨市場上，兩者一個(gè)品種處于正向市場，另一個(gè)品種卻處于反向市場，這一格局隱含了兩個(gè)期貨品種之間存在套利的機(jī)會(huì)。
二、價(jià)差分析
豆油9月減5月合約與棕櫚油9月減5月合約價(jià)差走勢圖
從豆油9月與5月合約的價(jià)差與棕櫚油期貨9月與5月合約的價(jià)差走勢圖來看，前期兩個(gè)序列都為負(fù)值，這表明豆油與棕櫚油都處于反向市場格局。棕櫚油與豆油1009合約掛牌交易后，棕櫚油與豆油期貨遠(yuǎn)月合約與近月合約的價(jià)差出現(xiàn)了一定的背離。棕櫚油9月合約與5月合約的價(jià)差為正，豆油9月合約與5月合約的價(jià)差仍然為負(fù)。作為具有高度替代性的植物油脂，市場格局應(yīng)該一致，棕櫚油與豆油期貨市場的格局出現(xiàn)短期的背離，意味著市場存在套利的機(jī)會(huì)。
豆油與棕櫚油5月合約價(jià)差及豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差走勢圖
豆油與棕櫚油同月合約價(jià)差走勢圖顯示，5月合約的價(jià)差較9月合約的價(jià)差要高。在豆油與棕櫚油供需基本面不發(fā)生較大變化的的情況下，兩者的價(jià)差在短期內(nèi)應(yīng)該保持一致。對于豆油與棕櫚油來說，豆油的供給主要受南美、美國和國內(nèi)的影響較大，而棕櫚油供給主要受東南亞主產(chǎn)國的影響較大。當(dāng)前美國與中國大豆新豆集中上市，將打壓大豆及豆油的價(jià)格。由于豆油與棕櫚油在自身供給方面的情況不同，在短期內(nèi)不同月份合約的價(jià)差會(huì)出現(xiàn)不同，但長期來看，相同合約的價(jià)差應(yīng)該趨于一致。為了分析豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差的走勢，將豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減，得到新的序列，定義新序列為Y，對Y序列作圖，序列走勢如圖5所示。
豆油與棕櫚油期貨9月合約價(jià)差及5月合約價(jià)差相減序列走勢圖
對豆油與棕櫚油9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減得到的序列Y進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。
表 序列描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果
Y序列的平均值為29.71，標(biāo)準(zhǔn)差為12.41，眾數(shù)為6。截止9月25日，序列的值為-126，與序列的平均值還相差155.71。根據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，序列Y將向均值回歸。
三、套利機(jī)會(huì)與預(yù)期收益分析
依據(jù)上述分析，可以判斷豆油與棕櫚油期貨9月合約價(jià)差與5月合約價(jià)差相減得到的序列Y在未來會(huì)收斂到均值29.71附近。因此，可以判斷豆油與棕櫚油9月合約的價(jià)差擴(kuò)大的幅度會(huì)大于5月合約價(jià)差擴(kuò)大的幅度，或者9月合約的價(jià)差縮小的幅度會(huì)小于5月合約價(jià)差縮小的幅度。也就是說，市場存在買豆油9月合約，買棕櫚油9月合約，賣豆油5月合約，買棕櫚油5月合約的跨品種、跨期組合套利機(jī)會(huì)。
根據(jù)上述分析，在9月25日進(jìn)行套利操作，等序列Y回歸至均值附近，將獲得155的價(jià)差收益。當(dāng)然，Y序列存在繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，Y序列在樣本期間的最小值為-278，而9月25日為-126，處于最小值與均值的均值，倘若序列Y繼續(xù)擴(kuò)大，可以進(jìn)一步追加套利操作。
結(jié)論
本文分析了棕櫚油與豆油期貨4個(gè)不同合約之間的價(jià)差關(guān)系，建立了一個(gè)跨品種、跨期套利的組合套利模型。根據(jù)對模型的決策序列Y進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出存在買豆油9月合約，買棕櫚油9月合約，賣豆油5月合約，買棕櫚油5月合約的跨品種、跨期組合套利機(jī)會(huì)。跨品種、跨期組合套利模型通過對兩個(gè)品種不同合約的價(jià)差進(jìn)行分析，進(jìn)一步縮小了期貨投資出現(xiàn)單邊行情時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)的盈利的穩(wěn)定性。
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