期貨綜合：加息將增加股指期貨換倉成本
來源：育路教育網(wǎng)發(fā)布時(shí)間：2011-06-20
股指期貨其中一個(gè)重要的功能是替代指數(shù)基金作為指數(shù)化投資的工具，但期貨與股票有一個(gè)重要區(qū)別，股票或者是基金沒有投資的期限，或者是期限非常長。期貨作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的合約期限就比較短。以股指期貨為例，掛牌交易的合約有當(dāng)月、次月以及后面連續(xù)兩個(gè)季月，也就是說客戶的持倉在最短不到一個(gè)月內(nèi)，最長半年左右就要交割，長線投資者必須在合約即將到期時(shí)將合約換成較長周期的期貨合約。
對一般商品期貨品種來說，由于倉儲和資金均需要成本，遠(yuǎn)期合約價(jià)格一般高于近期合約價(jià)格，不同合約之間的價(jià)格差別就會(huì)成為轉(zhuǎn)倉過程中的成本。與商品期貨不同的是，由于股指期貨的標(biāo)的物是股票指數(shù)，并且以現(xiàn)金交割，因此并沒有倉儲成本。股指期貨的基差主要考慮資金成本因素以及對未來指數(shù)的預(yù)期。
我國的CPI數(shù)據(jù)連續(xù)幾個(gè)月超過年初制訂目標(biāo)，目前的實(shí)際利率仍然低于通漲水平，在這種情況下，進(jìn)入連續(xù)加息周期已經(jīng)沒有任何懸念了。利率水平是資金的價(jià)格，按照股指期貨理論價(jià)格的計(jì)算方法，遠(yuǎn)期合約的基差與資金成本成正比例。在利率提高的情況下，遠(yuǎn)期合約基差將有所上升，轉(zhuǎn)倉成本也相應(yīng)增加。如果用一年貸款利率7%作為資金成本，股指期貨保證金水平是10%，那么一年的資金成本占保證金水平的70%。也就是說，如果指數(shù)橫盤整理一年時(shí)間，即使現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格沒有下跌，按照投入保證金的規(guī)模計(jì)算，投資者的損失達(dá)到70%。
當(dāng)然，基差反映的除了資金成本外，也有投資者的預(yù)期在內(nèi)。但加息周期往往是為了壓抑通漲，也就是在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期采用的政策。在該周期內(nèi)，上市公司業(yè)績往往處于快速增長時(shí)期，股票市場也處于中長期牛市當(dāng)中。因此，加息周期內(nèi)，投資者對于遠(yuǎn)期股指期貨合約的預(yù)期往往是上漲，正向的基差水平只會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而增加轉(zhuǎn)倉成本。
加息對于利用股指期貨作為指數(shù)化投資的長線投資者是相當(dāng)不利的，利率的上漲會(huì)直接反映到基差中，而增加投資者的轉(zhuǎn)倉成本。如果在牛市過程種中出現(xiàn)長時(shí)間的橫盤整理，投資者將面對由于轉(zhuǎn)倉成本導(dǎo)致的嚴(yán)重虧損。因此，在加息周期中、資金成本不斷的增大，機(jī)械地利用股指期貨做指數(shù)化投資面對著巨大的基差風(fēng)險(xiǎn)。如果需要利用股指期貨做長期的指數(shù)化投資，除了長期投資需要的前瞻性策略，對資金的管理也非常重要，除了一般意義上的保證金管理，千萬不可忽略了轉(zhuǎn)倉成本。
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