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　　在原材料價(jià)格高企拖累全球經(jīng)濟(jì)增長步伐的憂慮之下，上周全球商品市場出現(xiàn)恐慌性的下跌。以CRB為例，下跌了3.9%，為兩年來最大跌幅，若刨去2008-2009年金融危機(jī)期間的動(dòng)蕩，這一跌幅會(huì)是創(chuàng)紀(jì)錄的。盡管油脂表現(xiàn)相對(duì)抗跌，但下跌幅度也超過了4%。綜合目前商品市場走勢(shì)及油脂基本面情況，我們認(rèn)為短期的恐慌性下跌還難以改變，說明市場走熊，后期走勢(shì)需要繼續(xù)觀察。
　　美元走強(qiáng)預(yù)期施壓商品
　　美元走強(qiáng)預(yù)期令包括油脂在內(nèi)的商品承壓。盡管目前美元指數(shù)沒有出現(xiàn)大級(jí)別的反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)并未對(duì)后期是否延續(xù)寬松的貨幣政策做出明確的表態(tài)，加息的猜測不斷增加，給嚴(yán)重超跌的美元帶來了想象空間。而美元反彈預(yù)期讓大宗商品市場提前做出反應(yīng)，主流商品持倉明顯下降。CFTC公布的豆類油脂持倉已降至較低的位置。另外，中國作為大宗商品的主要消費(fèi)國，持續(xù)的貨幣緊縮預(yù)期也增加市場壓力。雖然近期美元指數(shù)企穩(wěn)并開始反彈，但僅就一周走勢(shì)來判斷市場是否反轉(zhuǎn)稍顯武斷。從歷史走勢(shì)來看，商品與美元同漲的概率也是存在，而短期技術(shù)反彈還是有可能的。
　　油脂或面臨新一利空
　　近期油脂基本面較利空，很不利于多頭。周三，USDA報(bào)告將首次對(duì)新豆供需進(jìn)行預(yù)估，我們?cè)搱?bào)告可能偏空。
　　首先，將繼續(xù)上調(diào)南美大豆(4239,20.00,0.47%)產(chǎn)量。阿根廷大豆在干旱緩解之后始終維持在4900萬噸，存在較大的上調(diào)空間。4月份，阿根廷農(nóng)業(yè)部將大豆產(chǎn)量上調(diào)至5000萬噸左右。而USDA近三個(gè)月都未對(duì)大豆產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整，此次報(bào)告可能上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量，我們預(yù)估在5040萬噸。
　　其次，中國需求可能下調(diào)。自去年10月份國家對(duì)糧油市場進(jìn)行調(diào)控以來，油脂企業(yè)壓榨利潤逐漸萎縮，很長一段時(shí)間處于負(fù)利潤。在壓榨利潤低下的情況下，中國的進(jìn)口動(dòng)能下降。盡管近兩個(gè)月的大豆進(jìn)口量在上升，但2011年總進(jìn)口較去年同期大幅下滑。同時(shí)，中國持續(xù)的油脂預(yù)拋儲(chǔ)活動(dòng)以及內(nèi)外倒掛的市場格局也抑制了進(jìn)口需求。USDA在之前的報(bào)告中預(yù)計(jì)今年中國將進(jìn)口5700萬噸大豆，此次可能下調(diào)200萬噸至5500萬噸。
　　再次，在經(jīng)過厄爾尼諾和拉尼娜氣候的快速轉(zhuǎn)換后，油棕樹從干旱的損傷中開始恢復(fù)。從2月份開始，馬來西亞棕櫚油(8928,54.00,0.61%)產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性的上漲，這可能降低豆油(9768,50.00,0.51%)的消費(fèi)需求。盡管我們預(yù)期中國進(jìn)口可能減少，南美大豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄而價(jià)格相對(duì)美豆出口需求不斷降溫，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存會(huì)調(diào)高；但我們認(rèn)為新豆庫存消費(fèi)比可能接近2008年水平，預(yù)計(jì)在6.5%左右。這也意味著新作在后期不容許有任何威脅產(chǎn)量的因素出現(xiàn)，如極端高溫或干旱。
　　統(tǒng)計(jì)歷史走勢(shì)，5-7月份是天氣升水起始點(diǎn)的時(shí)間段。然而，今年天氣不給力，過量的降水讓大豆種植耽擱，市場多頭尤其是基金表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎。俗話說“久雨必有久旱”，后期漸入天氣升水的關(guān)鍵期，一旦天氣模型發(fā)生改變，恐慌性上漲還是可能會(huì)出現(xiàn)。但天氣模型未改變前，天氣升水可能推遲出現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，市場當(dāng)前正處于恐慌性下跌的趨勢(shì)中，盡管空頭氛圍濃厚，但短期的走勢(shì)還難以說明市場已轉(zhuǎn)勢(shì)。在此種環(huán)境下，油脂操作應(yīng)以商品整體走勢(shì)為“綱”，在此基礎(chǔ)上以美國播種情況為“目”，若周邊市場企穩(wěn)，可適當(dāng)增加一些天氣升水。