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 證券時(shí)報(bào)：建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的A股主場(chǎng)
 
     一 找準(zhǔn)坐標(biāo)
    歲月流轉(zhuǎn)。揮別了中國(guó)證券市場(chǎng)18歲的成年禮，揮別了中國(guó)改革開放而立之年，揮別了風(fēng)云激蕩、大喜大悲的2008，轉(zhuǎn)眼間，我們又迎來了嶄新的一年。
 
    新的一年里，青春十八的中國(guó)證券市場(chǎng)如何克服當(dāng)前的內(nèi)憂外患，走出低谷，更好地服務(wù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為社會(huì)創(chuàng)造合理的財(cái)富？
　　我們認(rèn)為，中國(guó)證券市場(chǎng)有條件、也有能力為中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)、增益居民財(cái)產(chǎn)性收入貢獻(xiàn)更大的力量。中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該繼續(xù)上下求索，找到一條適合自己的發(fā)展道路，找準(zhǔn)自身的坐標(biāo)。而發(fā)端美國(guó)、去年9月開始席卷全球的金融危機(jī)正好給中國(guó)提供了一本鮮活的教材。

　　二 走自己的路

　　翻開這本最新教材，華爾街精英的“欲火焚身”、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的縱虎成患、自由放任資本主義的自釀苦果，一覽無遺。美國(guó)這位全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)師，一向以出口金融危機(jī)解決方案為己任，這次居然自身不保，深陷危機(jī)。對(duì)于許多向往美式資本市場(chǎng)發(fā)展道路的新興市場(chǎng)來說，這不啻一帖清醒劑。

　　無需諱言，中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)至今，的確從西方成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程中汲取了寶貴的養(yǎng)料。即便是美國(guó)捅出了全球金融危機(jī)這樣的驚天大案，也不應(yīng)妨礙我們繼續(xù)學(xué)習(xí)其長(zhǎng)處。但是，如果無視現(xiàn)實(shí)，盲目迷戀華爾街模式，抱著自由放任的洋教條不放，則不僅迂腐，而且有害。像過去那樣寄望國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所來審計(jì)中國(guó)上市公司，以為如此就可以防止做假賬；或者鼓吹高管天價(jià)薪酬，大派股權(quán)激勵(lì)紅包，以為非如此不足以提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；或者抱定市場(chǎng)原教旨主義立場(chǎng)，一聽到“救市”的呼聲，就條件反射式地?cái)嘌怨墒小安粦?yīng)救、不可救、救不起”，凡此種種，或多或少都是中了華爾街的流毒。

　　華爾街栽了跟頭，中國(guó)證券市場(chǎng)更要堅(jiān)定走自己的路。股權(quán)分置長(zhǎng)期不合理，我們發(fā)明了股改；券商挪用客戶保證金屢禁不止，我們發(fā)明了客戶保證金第三方存管；市場(chǎng)低迷，我們發(fā)動(dòng)輿論吹暖風(fēng)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”：這些都是有中國(guó)特色的做法，雖然不一定符合國(guó)際慣例，但能解決實(shí)際問題。全程無紙化交易、超強(qiáng)撮合能力、高效清算托管、靠技術(shù)創(chuàng)新彌補(bǔ)制度缺陷：這些都是中國(guó)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)沒有理由不自信。唯自信者方能自強(qiáng)。

　　自信自強(qiáng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，應(yīng)該鼓起勇氣，打破假國(guó)際慣例之名、忽悠國(guó)內(nèi)投資者的種種清規(guī)戒律。為什么A股的定價(jià)非得朝H股看齊了，才算合理？為什么中國(guó)證券市場(chǎng)市盈率非得跟成熟市場(chǎng)接軌了，才算健康？為什么手握數(shù)萬億重金的本土機(jī)構(gòu)投資者，話語權(quán)有時(shí)還敵不過區(qū)區(qū)上千億的QFII？為什么海外投行在這次金融危機(jī)中跌得鼻青臉腫，卻依然能夠在中國(guó)跑馬圈地？類似這樣的論調(diào)或現(xiàn)象，值得所有中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者深思。

　　深圳證券信息公司去年11月發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為，A股估值水平已全面低于美國(guó)股市。按照可比方法計(jì)算，代表中國(guó)藍(lán)籌股的巨潮100指數(shù)市盈率僅13.3倍，已低于道瓊斯指數(shù)的可比市盈率15.8倍；代表中國(guó)成長(zhǎng)股的中小板指數(shù)市盈率15.7倍，大幅低于納斯達(dá)克指數(shù)市盈率28.3倍。一個(gè)是高速增長(zhǎng)30年的全球最大發(fā)展中國(guó)家，一個(gè)是債臺(tái)高筑的全球最大發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)優(yōu)秀上市公司的估值比美國(guó)成熟上市公司的估值還要便宜，居然還有很多人對(duì)此不以為非。這難道不值得所有中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者三思嗎？

　　三 正視差距

　　金融危機(jī)吹落了華爾街頭上的光環(huán)�；⒙淦皆�之后，朝華爾街大佬身上吐口水，痛揭自由放任資本主義制度的傷疤，開幾帖自以為療效神奇的方子，并非難事。但是，如果以為華爾街不過這兩把刷子，可以趁虛而入，取而代之，則未免幼稚。 華爾街是金融危機(jī)的始作俑者，但過去一年間，其 股票市場(chǎng)跌幅不到40%，而遠(yuǎn)隔重洋的中國(guó)跌幅卻近70%。美國(guó)政府欠債超過9萬億美元，可仍然有辦法讓中國(guó)、海灣石油國(guó)家等 外匯儲(chǔ)備大國(guó)掏出大把銀子購買它的國(guó)債。美國(guó)30年期長(zhǎng)期國(guó)債利率多年來在4%左右徘徊，全世界沒有哪個(gè)債主能像美國(guó)這樣，以如此低廉的成本瀟灑借貸，長(zhǎng)借不還，還不用操心債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美元反倒一改疲態(tài)，成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，倒下的卻是過去強(qiáng)勢(shì)的歐元、英鎊、澳元、韓元等貨幣。美國(guó)金融霸權(quán)的余威依舊咄咄逼人。

　　法國(guó)總統(tǒng)薩科奇宣稱，要挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，改變國(guó)際金融游戲規(guī)則美國(guó)說了算的局面。勇氣誠(chéng)可嘉，改變談何易！

　　金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)置自由放任的神圣原則于不顧，頻頻打破常規(guī)，直奔零利率，銀行國(guó)有化，投行銀行化，“直升機(jī)上撒鈔票”，一切以穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)為己任。美國(guó)政府國(guó)家利益至上、實(shí)用主義至上的精神值得中國(guó)學(xué)習(xí)。

　　金融危機(jī)重創(chuàng)了華爾街，但仍然掩蓋不了中國(guó)證券市場(chǎng)與華爾街之間的顯著差距。中國(guó)資本出海，頻頻損兵折將，鮮有勝績(jī)；而海外資本來華淘金，大多滿載而歸。中投入股黑石，巨虧；平安投資富通集團(tuán)，238億虧得只剩零頭；QDII出海，巨虧。相比之下，海外投資者參股中資銀行股改，大賺；參股成立中外合資 基金管理公司，股權(quán)增值；QFII投資A股，名利雙收。個(gè)中原因，說到底，還是客場(chǎng)作戰(zhàn)水土不服，主場(chǎng)作戰(zhàn)技不如人。

　　四 做大做強(qiáng)A股主場(chǎng)

　　縮短與華爾街的差距，擴(kuò)大中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的話語權(quán)，更有力地支持中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更有效地維護(hù)中國(guó)的金融安全，這就是中國(guó)證券市場(chǎng)未來努力的方向。這次全球金融危機(jī)給我們最大的啟示就是，應(yīng)該旗幟鮮明地提出這樣的發(fā)展戰(zhàn)略：A股市場(chǎng)就是中國(guó)證券市場(chǎng)的主場(chǎng)，要下大力氣建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的A股主場(chǎng)。

　　確立A股主場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，首先是因?yàn)�，A股市場(chǎng)扎根中國(guó)經(jīng)濟(jì)，服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，連通本土企業(yè)和本土投資者，天然就是主場(chǎng)，舍此再無別的主場(chǎng)。A股上市公司的冷暖成敗，利害跟本土投資者最息息相關(guān)，本土投資者也最能感同身受。A股市場(chǎng)制度建設(shè)的興革廢留，主導(dǎo)權(quán)掌握在我們自己手里。因此，我們找不到任何理由不去發(fā)揮主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，找不到任何理由不去做大做強(qiáng)A股市場(chǎng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮需要一個(gè)強(qiáng)大的A股主場(chǎng)。中國(guó)已經(jīng)成為“世界工廠”，“中國(guó)制造”行銷天下；中國(guó)正在成為“世界市場(chǎng)”，“中國(guó)需求”攸關(guān)國(guó)際大宗商品價(jià)格漲落；中國(guó)下一步還可能成為“世界銀行”，以其雄厚的外匯儲(chǔ)備和國(guó)民儲(chǔ)蓄周濟(jì)天下。隨著中國(guó)社會(huì)財(cái)富和剩余資本的持續(xù)積累，中國(guó)憑制造業(yè)打天下的格局將逐步轉(zhuǎn)向憑金融服務(wù)業(yè)爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)�！爸袊�(guó)買啥啥貴、賣啥啥便宜”之怪現(xiàn)狀已經(jīng)到了非改不可的地步了。而要實(shí)現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變，沒有一個(gè)強(qiáng)大的A股主場(chǎng)作支撐，是很難想象的。

　　此外，綜觀全球金融強(qiáng)國(guó)演進(jìn)的歷史，我們發(fā)現(xiàn)，但凡在國(guó)際金融市場(chǎng)上有較強(qiáng)話語權(quán)的國(guó)家，無一不擁有強(qiáng)大的國(guó)際化的本土市場(chǎng)。本土市場(chǎng)伴隨本國(guó)綜合實(shí)力的崛起而崛起，進(jìn)而成為全球市場(chǎng)的一部分，這是英、美、日、德、法等老牌帝國(guó)奪取國(guó)際金融話語權(quán)的基本路徑。我們認(rèn)為，中國(guó)角逐國(guó)際金融話語權(quán)最切實(shí)可行的辦法，就是在中國(guó)綜合國(guó)力持續(xù)提升的前提下，做大做強(qiáng)A股市場(chǎng)和人民幣 債券市場(chǎng)，然后通過擴(kuò)大資本市場(chǎng)的對(duì)外開放和人民幣的國(guó)際化，使中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸融合為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。不下大力氣發(fā)展本土資本市場(chǎng)，不下大力氣推進(jìn)本土資本市場(chǎng)的國(guó)際化，擴(kuò)大中國(guó)國(guó)際金融話語權(quán)必將流于空談。

　　慘痛的教訓(xùn)使我們認(rèn)識(shí)到，中國(guó)短期內(nèi)仍不具備挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的實(shí)力，也無力改變國(guó)際金融市場(chǎng)上美國(guó)一股獨(dú)大的局面。因此，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，中國(guó)企業(yè)、中國(guó)資本出海，仍將面臨客場(chǎng)作戰(zhàn)、在別人的地盤上刀口舔血的種種不利因素。對(duì)此，我們既要保持清醒的認(rèn)識(shí)，也要增強(qiáng)建設(shè)A股主場(chǎng)的緊迫感。

　　基于A股主場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，我們認(rèn)為，應(yīng)該只爭(zhēng)朝夕，加快優(yōu)勢(shì)資源向A股市場(chǎng)集中的進(jìn)程：優(yōu)秀的本土公司，優(yōu)先在A股市場(chǎng)上市；優(yōu)秀的紅籌公司，抓緊時(shí)機(jī)回歸A股市場(chǎng)；大股東優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，抓緊時(shí)機(jī)注入A股上市公司。應(yīng)該只爭(zhēng)朝夕，拓寬A股市場(chǎng)的深度和廣度，加快推出 創(chuàng)業(yè)板，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，加快金融創(chuàng)新步伐，豐富A股市場(chǎng)產(chǎn)品線。應(yīng)該只爭(zhēng)朝夕，疏通社會(huì)資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的渠道，創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備用途，使之能為建設(shè)A股市場(chǎng)所用。應(yīng)該只爭(zhēng)朝夕，緩解當(dāng)前困擾A股市場(chǎng)的大小非解禁股減持壓力，幫助市場(chǎng)走出低谷，走向復(fù)蘇。

　　基于A股主場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，我們認(rèn)為，應(yīng)該正確處理好A股市場(chǎng)、香港市場(chǎng)以及其他海外市場(chǎng)的關(guān)系。A股市場(chǎng)是主場(chǎng)，應(yīng)該集中優(yōu)勢(shì)資源，優(yōu)先發(fā)展，適時(shí)提高對(duì)外開放水平，最終目標(biāo)是成為國(guó)際化大市場(chǎng)。香港是重要的國(guó)際金融中心，也是中國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際金融話語權(quán)的重要舞臺(tái)，應(yīng)該繼續(xù)大力支持，同時(shí)要謀求改變中資機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)話語權(quán)旁落的局面。其他海外市場(chǎng)，哪怕繁花照眼，對(duì)中國(guó)企業(yè)、中國(guó)資本來說，也始終不改其客場(chǎng)本質(zhì)，我們可以大膽利用，但一定要提防其中的風(fēng)險(xiǎn)和陷阱。

　　我們相信，新的一年里，任憑國(guó)際金融危機(jī)驚濤拍岸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力重重，只要我們站在建設(shè)A股主場(chǎng)的戰(zhàn)略高度，就一定能找到辦法，幫助證券市場(chǎng)走出低迷，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展。而一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的A股市場(chǎng)，本身就是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、和諧社會(huì)和全球金融市場(chǎng)最大的貢獻(xiàn)。