8月14日晚間，三盛教育(300282.SZ)發(fā)布公告稱，擬以9660萬元收購(gòu)中育貝拉40%股權(quán)，入局國(guó)際教育。據(jù)資料顯示，中育貝拉成立于2010年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括國(guó)際高中教育和出國(guó)留學(xué)、游學(xué)咨詢。

　　近年來，大量企業(yè)開始投資或收購(gòu)國(guó)際學(xué)校，國(guó)際教育這個(gè)看起來并不太主流的賽道，吸引了越來越多的資本關(guān)注。

　　巧合的是，這片藍(lán)海又迎來了一陣政策東風(fēng)，北京市政府于8月15日發(fā)布《北京市服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)重點(diǎn)領(lǐng)域開放改革三年行動(dòng)計(jì)劃》，其中明確要求：未來三年，北京新建11所國(guó)際學(xué)校。

　　資本加持和政策東風(fēng)下，國(guó)際教育難道會(huì)成為又一片投資藍(lán)海?

　　跨界收購(gòu)國(guó)際學(xué)校幾家歡喜幾家愁

　　本文開頭所述交易中，三盛教育與中育貝拉及其管理層股東李松、王偉簽訂的《投資框架協(xié)議》顯示，其擬以現(xiàn)金收購(gòu)中育貝拉不低于40%的股權(quán)。同時(shí)，李松、王偉為其創(chuàng)始人及管理層股東，這兩人及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有中育貝拉93.5%股權(quán)。

　　業(yè)績(jī)對(duì)賭方面，中育貝拉承諾，2019年9月1日至2020年12月31日，以及此后三年間，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于2400萬元、2625萬元、3280萬元及4100萬元。

　　此次交易雙方以中育貝拉2020年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，初步確定中育貝拉本輪投后估值為人民幣2.415億元。此次交易的40%股權(quán)對(duì)應(yīng)估值為人民幣9660萬元。

　　但值得注意的是，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，中育貝拉曾于2017年7月獲中文在線數(shù)千萬人民幣A輪融資，該輪投后估值為3億元人民幣。相較而言，短短兩年，中育貝拉估值縮水近2成。

　　(中育貝拉融資情況)　　縱觀近年來以收并購(gòu)國(guó)際學(xué)校之舉入局國(guó)際教育的公司，發(fā)展至今，竟也是幾家歡喜幾家憂。再以昂立教育(600661.SH)和電光科技(002730.SZ)兩家公司為例，二者均為A股上市公司，分別于2015年和2018年進(jìn)行了國(guó)際學(xué)校及項(xiàng)目的并購(gòu)。但從財(cái)報(bào)上看，入局國(guó)際教育之后，二者呈現(xiàn)出的是截然相反發(fā)展趨勢(shì)。

　　8月13日晚，昂立教育發(fā)布公告稱收到浦發(fā)銀行上海分行出具的《告知函》，要求其償還補(bǔ)足2.21億元相關(guān)并購(gòu)貸款。否則將向監(jiān)管部門報(bào)告并保留訴訟權(quán)利。而這筆欠款的來源，還要從2016年說起。

　　2015年3月12日，昂立教育參與發(fā)起設(shè)立上海賽領(lǐng)交大教育股權(quán)投資基金，首期認(rèn)繳出資總規(guī)模為人民幣5.025億元，存續(xù)期5年。教育基金出資設(shè)立了上海賽領(lǐng)旗育公司，并由上海旗育公司于2016年8月15日，與浦發(fā)銀行上海分行簽訂了《并購(gòu)貸款合同》，約定由該行向賽領(lǐng)旗育提供總金額為2.21億元的貸款，用于收購(gòu)倫敦AstrumEducationGroupLimited項(xiàng)目100%股權(quán)。2016年9月，此次收購(gòu)交易完成。

　　但在今年4月10日，昂立教育發(fā)布《關(guān)于公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及或有負(fù)債的公告》，表示倫敦Astrum項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不佳，招生不達(dá)預(yù)期，連續(xù)幾年虧損。累計(jì)投資成本5.61億元人民幣，其中包含的三年期并購(gòu)貸款本息金額2.21億元將于今年8月14日到期，對(duì)公司構(gòu)成重大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　4月11日，昂立教育修正2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，在此前公布的預(yù)虧3000萬元基礎(chǔ)上直增2.35億元，合計(jì)凈虧損2.65億元。其中，昂立教育計(jì)提對(duì)教育基金可供出售金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備為1億元，并計(jì)提或有負(fù)債1.16億元。此舉也導(dǎo)致昂立教育凈利潤(rùn)，較去年同期的盈利1.23億元，縮減了315%。

　　截至8月11日，該貸款剩余未還本金約2.16億元，未還利息162.58萬元，而賽領(lǐng)旗育到期已無法全部?jī)斶�并購(gòu)貸款余額。

　　與昂立教育的債務(wù)纏身或?qū)⒕尢澆煌�，電光科技的�?cái)報(bào)數(shù)據(jù)則依舊保持穩(wěn)定。

　　2016年8月，主營(yíng)礦用防爆電器設(shè)備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的電光科技公告稱，將收購(gòu)上海雅力信息科技有限公司。交易完成后，電光科技獲得雅力科技65%股權(quán)。

　　雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議，雅力科技承諾，2016年至2020年(共5年)的稅后凈利潤(rùn)累計(jì)不低于人民幣1億元，其中2016年度不低于1000萬元。電光科技則將在雅力科技完成承諾業(yè)績(jī)后收購(gòu)余下35%股權(quán)。

　　據(jù)悉，雅力科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于海外留學(xué)目的的國(guó)際化教育培訓(xùn)、教學(xué)咨詢管理服務(wù)、留學(xué)服務(wù)等。2018年2月，其與英國(guó)米德爾頓公學(xué)和阿德科特學(xué)校兩所學(xué)校進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并擬戰(zhàn)略投資兩所學(xué)校部分股權(quán)，兩所學(xué)�？偣乐挡怀�過4200萬英鎊，約合3.68億人民幣。

　　今年4月，電光科技發(fā)布的2018年報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.38億元，同比增長(zhǎng)15.69%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為5716.9萬元，同比增長(zhǎng)1.92%。其中教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比增長(zhǎng)38.50%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1483.23萬元。

　　其子公司雅力科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6662.96萬元，較去年同期的4955.82萬元，同比增加34.45%。凈利潤(rùn)為520.25萬元，較去年同期的687.47萬元，同比減少24.32%。凈利減少或因報(bào)告期內(nèi)雅力科技籌辦了上海阿德科特學(xué)校以及對(duì)英國(guó)阿德科特學(xué)校、米德爾頓公學(xué)的投資。2018年雅力科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為994.64萬元，較去年同期的417.89萬元同比增長(zhǎng)了138.01%。

　　雅力科技期末總資產(chǎn)為1.03億元，期內(nèi)增長(zhǎng)了82.66%。期末總負(fù)債為5340.23萬元，期內(nèi)上漲了216.98%。負(fù)債率為51.68%，同比增長(zhǎng)了近一倍。公告顯示，報(bào)告期內(nèi)，雅力科技公司借給阿德科特學(xué)校和米德爾頓公學(xué)無息借款455.22萬元;代墊支付上述兩校在華代表處費(fèi)用102.82萬元，在國(guó)內(nèi)宣傳的人員工資、宣傳費(fèi)用等合計(jì)450.26萬元及2019年夏令營(yíng)費(fèi)用94.61萬元。

　　2018年，雅力科技公司扣非后凈利潤(rùn)582.79萬元。根據(jù)2016年7月雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議，雖然雅力科技公司存在不能完成業(yè)績(jī)承諾的可能性，但由于其預(yù)計(jì)2018年下半年開始招生的上海阿德科特學(xué)校未來將產(chǎn)生較大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，根據(jù)其聘請(qǐng)的坤元資產(chǎn)評(píng)估公司出具的《評(píng)估報(bào)告》，雅力科技包含商譽(yù)的資產(chǎn)組可收回金額為2.49億元，高于賬面價(jià)值1.14億元，商譽(yù)未減值損失。

　　原生國(guó)際教育公司凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　跨界投資國(guó)際學(xué)校的機(jī)構(gòu)幾家歡喜幾家愁，但是自創(chuàng)立起就主營(yíng)國(guó)際學(xué)校業(yè)務(wù)的公司，凈利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　以國(guó)際教育港股代表?xiàng)魅~教育(01317.HK)為例。楓葉教育成立于1995年，總部位于遼寧省大連市。通過結(jié)合中西方教育理念，建設(shè)、收并購(gòu)國(guó)際學(xué)校提供K-12教育，主要面向中產(chǎn)階層家庭且有意進(jìn)入海外大學(xué)學(xué)習(xí)的中國(guó)學(xué)生。

　　據(jù)悉，楓葉教育高中獲加拿大英屬哥倫比亞省(BC省)教育部及中國(guó)政府認(rèn)證，畢業(yè)生可同時(shí)獲授BC省文憑及中國(guó)文憑;十至十二年級(jí)學(xué)生就讀的所有高中均已獲美國(guó)學(xué)校認(rèn)證機(jī)構(gòu)AdvancED認(rèn)證;向初中及小學(xué)學(xué)生提供中國(guó)義務(wù)教育，并提供英語強(qiáng)化課程;幼兒園提供以游戲?yàn)楸镜碾p語課程，由楓葉教育集團(tuán)有限公司自行設(shè)計(jì)及開發(fā)。

　　2018年全年，楓葉教育實(shí)現(xiàn)收益13.41億元，較去年同期增長(zhǎng)23.8%，創(chuàng)下歷史新高;年內(nèi)溢利為5.38億元，較去年同期增長(zhǎng)30.1%。

　　經(jīng)調(diào)整后純利為6.00億元，同比增長(zhǎng)40.2%;毛利為6.24億元，同比增長(zhǎng)15.6%。毛利率為46.5%，去年同期為49.8%。銀行結(jié)余及現(xiàn)金為22.21億元，遞延收益為11.69億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.5億元。

　　近四年完整財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，楓葉教育總營(yíng)收逐年遞增。2015年總營(yíng)收達(dá)6.53億元，2016年增長(zhǎng)至8.30億元，增長(zhǎng)率為27.11%;2017年增長(zhǎng)至10.83億元，增長(zhǎng)率為30.48%;2018年增長(zhǎng)至13.41億元，增長(zhǎng)率為23.82%。營(yíng)收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為27.12%。

　　其中，學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi)的服務(wù)收入為收益主要來源，也保持逐年增加，占總營(yíng)收比例均穩(wěn)定保持在80%以上。

　　自2014年以來，楓葉教育經(jīng)調(diào)整純利始終保持逐年增加。2015年達(dá)到1.59億元人民幣，增長(zhǎng)率達(dá)31.43%;2016年上升至3.04億元人民幣，增長(zhǎng)率達(dá)到91.27%，創(chuàng)近五年來的增長(zhǎng)紀(jì)錄;2017年為4.28億元，增長(zhǎng)率趨緩至40.91%;2018年實(shí)現(xiàn)6億元，增長(zhǎng)率微增至40.22%。經(jīng)調(diào)整純利的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)55.76%。

　　財(cái)報(bào)顯示，楓葉教育自2014/2015年度至2017/2018年度，近四學(xué)年度入讀學(xué)生數(shù)量分別為16078人、19334人、26088人、33478人，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)應(yīng)年度增長(zhǎng)率分別為20.30%、34.90%、28.30%。

　　而最近四個(gè)學(xué)年度，楓葉教育教師總數(shù)分別為1576人、1814人、2288人、2955人，同樣保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。逐年度增長(zhǎng)率分別為15.10%、26.13%、29.15%。近四個(gè)學(xué)年度的師生比維持穩(wěn)定，基本保持11：1。

　　此外，楓葉教育近年來?yè)碛械膶W(xué)校數(shù)目也逐年增加，從2015年的40所，增長(zhǎng)到2018年的82所，分別位于中國(guó)及加拿大的21個(gè)城市。同時(shí)，因新開22所學(xué)校直接增加的床位超過1.3萬個(gè)，使其可容納人數(shù)顯著增加，進(jìn)而影響學(xué)校整體使用率較去年同期有所下降。

　　今年上半年，楓葉教育完成營(yíng)收7.44億元，同比增長(zhǎng)17.8%;凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)18%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)25%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出2.89億元，銀行結(jié)余和現(xiàn)金為14.87億元。

　　據(jù)悉，今年1月，楓葉教育曾宣布以1.29億元收購(gòu)襄陽(yáng)君鵬教育咨詢有限公司100%股權(quán)，同時(shí)產(chǎn)生商譽(yù)0.74億元。襄陽(yáng)君鵬主要資產(chǎn)包括旗下的7所幼兒園。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月28日，楓葉教育在中國(guó)、加拿大、澳大利亞擁有4.14萬名學(xué)生，約3253名教師，以及96所學(xué)校。包括16所高中、24所初中、25所小學(xué)、28所幼兒園和3所外籍人員子女學(xué)校。

　　另外，今年楓葉教育還將在加拿大開設(shè)一所高中，在山東濟(jì)南開設(shè)一所初中和一所小學(xué)，以及在湖北襄陽(yáng)開設(shè)一所初中和小學(xué)，預(yù)計(jì)使可容納人數(shù)增加2750人。