2010年期貨從業(yè)資格期貨法律考點：股指期貨套期保值中的展期管理
來源：網(wǎng)絡(luò)發(fā)布時間：2010-10-09
展期是指通過不斷使用高流動性的近月期貨合約來代替流動性差的遠月期貨合約以實現(xiàn)對較長期的資產(chǎn)保值方案，即當對一項資產(chǎn)進行套期保值時，如果在到期時間內(nèi)沒有相對應(yīng)的遠月期貨合約，只有近月期貨合約；又或者遠月期貨合約的流動性低，無法達到套保所需的量，此時就需要采取展期套保的方式。
基差風險與流動性風險是套期保值過程中面臨的主要風險，這些風險無法通過精確的期現(xiàn)頭寸匹配模型進行規(guī)避，只能通過某些期貨交易策略進行化解。
展期就是平舊續(xù)新，平掉舊合約和續(xù)上新合約時都會面臨基差，從套期保值角度來看，新舊兩個合約的價差是投資者在展期時點上面臨的主要風險，如果投資者選擇期末展期，這一風險是完全暴露的，而選擇期間動態(tài)展期，這一風險有可能得到規(guī)避。
另外，流動性是套期保值中必須考慮的重要風險之一。我國股指期貨市場中，只有近月合約，特別是當月合約，流動性大，適合做套期保值的工具。因此，在套期保值展期時，須考慮相應(yīng)合約的流動性問題。只有在下月合約交易量上升，流動性變大時，才是展期的好時機；否則在下月合約流動性不足時，盲目展期，極易陷入流動性陷阱，暴露風險。
本文，我們提供兩種展期方案以解決展期中的主要風險——流動性風險和基差風險。
1、時間域上按成交量滾動展期
時間域上按成交量滾動展期是指隨著當月合約到期日的臨近，在期貨合約換月期內(nèi)(大約一周時間)，當月合約成交量逐漸減少，下月合約成交量逐漸增大，投資者逐漸把當月合約上的頭寸轉(zhuǎn)移至下月約合。
例如，2010年6月1日，投資者A持有一個7只股票的投資組合，看空后市，準備在2010年6月1日-8月1日之間進行套期保值。
7月合約的到期日是7月16日，而投資者A需要套期保值到8月1日，因此，投資者A需要展期。
根據(jù)我國股指期貨的運行情況，一般地，合約到期周是典型的換月周，因此，我們選取7月12日-7月16日這周來根據(jù)成交量滾動展期操作。
根據(jù)最小二乘法，計算需要套期保值的合約數(shù)。
(1)全部用當月合約套期保值
對沖時應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)目為：
其中，S是證券組合的價值，F(xiàn)是一份期貨合約標的資產(chǎn)的價格(等于期貨價格乘以合約大小).
(2)當月合約展期到下月約合
當下月合約指定時，應(yīng)賣空的最佳當月合約數(shù)目為：
其中，N1是當月合約數(shù)目，N2是下月合約數(shù)目，F(xiàn)1是一份當月期貨合約標的資產(chǎn)的價格，F(xiàn)2是一份下月期貨合約標的資產(chǎn)的價格。
2、套保加類套利展期
套保加類套利展期是指利用當月合約和下月合約價差的均值回復特性，類似對價差進行高賣低賣，在套保的同時，賺取價差。
我們對IF1008和IF1007合約之間的60分鐘價差進行分析。在2010年6月22日至7月8日間55個60分鐘價差進行統(tǒng)計分析，得到此價差是平穩(wěn)的白噪聲序列。如圖1所示。
平均值為16.67點，標準差為11.60點。根據(jù)統(tǒng)計套利原理，最佳交易區(qū)間為【7.97,25.37】，即價差小于等于7.97時用當月合約套保，價差大于等于25.37時用下月合約套保。
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