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　　鋼價上一輪上漲所表現(xiàn)的主要特性已經(jīng)消失，中國需求炒作因進口套利窗口關閉未能如期展開。目前季節(jié)性效應并沒有如期顯現(xiàn)，我們認為后期滬倫兩市銅價將出現(xiàn)一定回歸，短期銅價不具備繼續(xù)創(chuàng)出新高的動能，或將呈現(xiàn)高位寬幅振蕩的格局。
　　前一輪銅價上漲特征已經(jīng)消失
　　LME銅升貼水自去年開始快速上漲，顯示現(xiàn)貨市場處于非常緊俏的局面。目前來看，LME銅現(xiàn)貨升貼水已重回貼水的狀態(tài)，因此后期銅價上漲的動能已遠遠不如從前。
　　在現(xiàn)貨需求的支持下，前期近月價格漲速高于遠月，因此遠月對近月的正價差開始向逆價差轉變并擴大，這有利于多頭不斷展期。目前逆價差逐步縮小，市場格局發(fā)生轉變。從LME銅期現(xiàn)結構中可以發(fā)現(xiàn)近期LME銅近月價格快速回落，而遠月價格依然保持堅挺，這也印證了市場對銅價的長期看好。
　　套利窗口關閉，中國需求未啟動
　　由于滬銅滯漲，造成其與倫銅價差一直擴大，從而進口盈虧一直處于虧損的狀態(tài)。目前滬倫兩市套利空間一直關閉，影響精銅進口數(shù)據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)銅價的高位往往對應著進口的大幅虧損，兩者歷來有著互相轉化的過程。我們認為二季度兩市比值需要一種內(nèi)生性的修復。若后期中國需求炒作遲遲未能啟動，則倫銅主動向滬銅靠攏可能性較大。
　　庫存激增，市場對高銅價謹慎
　　當前LME與上期所銅庫存持續(xù)上漲，其中主要以LME亞洲庫存（韓國、新加坡）增長最為迅速，市場認為是中國貿(mào)易商不斷拋售在亞洲倉庫。同時銅注銷倉單不斷回落，也暗示現(xiàn)貨需求處于低迷的狀態(tài)。
　　從下游產(chǎn)業(yè)鏈調研的情況看，目前銅加工商普遍不敢大量囤貨，基本在一個星期左右。電纜行業(yè)鋁代替銅技術已經(jīng)非常成熟，雖然壽命是銅電纜的一半，但是質量較輕，成本大幅降低。若銅價一直維持高位，此替代現(xiàn)象將更為突出。多數(shù)貿(mào)易商認為，往年在4月中旬他們開始將囤積的銅拋售出來，這已經(jīng)成為行業(yè)的普遍規(guī)則，但今年銅價提早下跌，所以備貨相對謹慎，滿足基本用量為主。從季節(jié)性角度分析，今年并不按季節(jié)性規(guī)則運行，投資者也需警惕。
　　CFTC持倉顯示銅價仍有回落空間
　　首先，從CFTC持倉結構看，前期基金持倉多頭快速回落，造成了倫銅快速回調，兩者走勢基本一致。其次，商業(yè)持倉空頭也急速回落，由于商業(yè)持倉空頭一般都是套保頭寸，因此其實現(xiàn)“落袋為安”的策略可能較大。再者，商業(yè)持倉多頭繼續(xù)保持橫盤整理態(tài)勢，或者也意味著商業(yè)頭寸對銅價的長期看好。
　　目前靠非商業(yè)方面的持續(xù)減倉使銅價暫時無法再創(chuàng)新高，筆者認為這種局面并不一定意味著轉勢。歷史上也有過類似的情況，銅價通過較長時間的盤整來獲得商業(yè)方面的認同后再創(chuàng)新高。一般行情最終的趨勢逆轉都是以非商業(yè)凈頭寸多空轉變來完成的，而當前非商業(yè)凈多雖然快速減倉，但仍然處于多頭格局。歷史上商業(yè)持倉與基金持倉存在不斷發(fā)散后回歸的規(guī)律，這暗示了與基金持倉趨勢一致的倫銅并未調整到位。
　　綜上，銅價在經(jīng)歷一輪上漲后需要較長時間的休整。雖然目前LME銅表現(xiàn)堅挺，但滬銅因國內(nèi)加息等緊縮政策的影響，始終表現(xiàn)滯后。短期來看，市場始終缺乏有效的炒作熱點，銅價或將維持高位寬幅振蕩的格局。